2008-03-01
作者：成都商报
改革新股发行制度，已成为眼下证券市场最火爆的话题之一！
现行新股发行制度的弊端，不说远的，单从号称亚洲最赚钱公司中石油上市后股价腰斩过半，中小板新股中签率屡创历史新低、上市后大都被爆炒就可见一斑。而这一系列怪相，已严重损害了中小股民的利益。
现行新股发行制度如何改革，已经有不少业内人士提出了建议。在全国“两会”召开前夕，全国政协委员、糖心vlog官网股份董事长刘汉元先生向本报记者透露，他将在两会期间提交新股发行制度改革的提案，推动这一备受全国股民关注的问题迈出实质性的一步。
备受国人关注的2008年全国“两会”将在下周开幕，本报记者昨日获悉，在“两会”期间，来自四川的全国政协委员、着名民营公司家、糖心vlog官网股份董事长刘汉元先生将提交《对于改革新股发行制度的建议》的提案，提案建议应该提高中小投资者的新股中签率，让中小投资者能够更多地享有现阶段新股的无风险收益。
新股发行
应向中小投资者倾斜
刘汉元在提案中指出，目前，由于新股发行价和上市价有巨大的价差，导致一级市场无风险暴利的存在。但在目前的发行制度下，是以资金量的大小来分配新股，导致数万亿巨资囤积一级市场，让新股几乎变成了机构和超级大户的专属品，而中小投资者一年很难中签一只新股，这是非常不合理的，无风险暴利不应该以资金大小作为分配标准，而应兼顾公平原则，让广大中小投资者都能分享一级市场的收益。
统计显示，昨日结束新股发行的大盘股中国铁建，冻结申购资金超过3万亿元，网上发行中签率仅0.64%，继续与大多数中小投资者无缘。据业内人士测算，理论上必须投入142万元左右才能稳中1000股新股。
而同样是本周结束发行的中小板新股独一味，以0.0129411405%的网上中签率创下沪深股市新股中签率历史新低，相当于必须投入2388万元才能稳中500股新股，普通投资者更是望尘莫及。
刘汉元在提案中指出，2007年沪深两市累计融资7791.56亿元，融资额居全球首位，全年股民上交证券印花税近2000亿元，券商佣金收入达1500多亿元，两者合计超过3000亿元，远高于所有上市公司2007年上半年2646亿元的净利润总额。人数高达四、五千万的个人投资者贡献不小，与此同时却没能从市场取得满意的回报，而据中国证券报2007年末的调查数据显示，2007年大牛市中尚有近40%投资者亏损。
对此，刘汉元认为，在党中央去年提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的大背景下，由于新股无风险利润是现阶段客观存在的事实，新股发行制度的改革确有必要，因此提案建议新股发行制度应该由向机构投资者倾斜转为向中小投资者倾斜，采取有效方案提高中小股民的实际中签率，让其可以更多分享新股的无风险利润。
发行价格
市场化是最终目标
据了解，该提案中有一个详细的新股发行改革方案，对网上申购和网下询价都提出了具体改革措施，其主要思路是在股票账户实名制的基础上，根据新股发行量的不同实施不同的网上新股申购上限、网上网下配售比例，适当延长机构网下认购股票锁定期，并配合回拨机制，保证超级大盘股的顺利发行。
新方案实施起来技术难度较小，充分考虑了中小股民的实际状况，可以有效缩减一级市场热钱的数量，同时以较长的锁定期抑制机构的投机行为，一定程度上降低新股的过高估值。
按照新方案，对中石油、中海油服和拓日新能叁只发行量各异的股票为例进行了测算，模拟中签率分别可以比实际中签率提高82％、3.5倍和13.4倍。
而刘汉元在本次提案中强调，从长期来看，解决发行价格的市场化问题是最终目标，但要清醒地认识到，当前和今后相当长的一个时期内，资本市场“新兴加转轨”的阶段性特征不会发生根本改变。因此，在这一阶段，二级市场的估值水平难以改变，短期内完全实现发行价格市场化的难度也非常大，所以现阶段建议采取一些能够解决现实问题的、能够在目前市场上立竿见影的新办法。记者黄晓义
制度特点
现行新股发行制度：大资金的提款机
新股发行作为沪深股市最主要的融资手段，其定价方式经历了非市场化到市场化的转变。
沪深现行的新股发行制度，是2006年“新老划断”以后开始实施的，其基本特征是建立了一个面向机构投资者的累计投标询价机制。
新股发行向机构倾斜
现行新股发行制度中，新股发行分为战略配售、网下申购与网上申购叁部分，发行人及其保荐机构向参与累计投标询价的询价对象配售股票：
公开发行数量在4亿股以下的，配售数量不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上（含4亿股）的，配售数量不超过本次发行总量的50%。
该制度最大的特点就是“资本优先”，向机构投资者倾斜，是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，机构投资者可以同时参与网下配售和网上现金申购，个人投资者只能参加网上现金申购。
数据显示，在目前的新股发行制度下，除中国国航上市后微幅跌破新股发行价以外，所有新股上市后均有高低不等的无风险利润。
自2006年6月5日恢复新股发行以来，至2007年底，所有中签的新股初始上市交易，只需要采用规模在2563.51万元以上的资金长期网上申购，一年半累计实现的无风险毛收益率可达31.87%，新股申购成为了机构资金最具可操作性的无风险套利策略。
无缘新股中小散户回报堪忧
而资金弱小的中小投资者无缘这种长期稳定的无风险利润，中一次新股如同中彩票大奖，这与中小投资者对沪深股市和中国经济的贡献是极不相称的。
据统计，2007年沪深两市累计融资7791.56亿元，融资额居全球首位，全年股民上缴纳证券印花税近2000亿元，券商佣金收入达1500多亿元，两者合计超过3000亿元，远高于沪深所有上市公司2007年上半年2646亿元的净利润总额。
人数高达四、五千万中小投资者贡献巨大，与此同时却没能从股市中获得满意回报，中国证券报2007年末的调查数据显示，2007年大牛市中尚有近40%投资者亏损，盈利幅度超过指数涨幅的不足10%。记者黄晓义
弊端分析
现行新股发行制度存在叁大弊端
现行新股发行制度存在着不小的缺陷，随着市场的发展，这方面的问题还在扩大，尤其是以下叁点，已经到了需要抓紧进行调整的程度。
资本优先
过度向机构倾斜有失公平
现行新股发行方式奉行“资本优先”的原则，形成了机构投资者和中小投资者之间的不平等，也加剧了财产性收入的不均等。
按照现行发行机制，拥有巨额资金的机构投资者既可以参与网下询价配售，又可以在网上进行资金申购，这就使机构投资者可以利用资金量大的优势获取大量新股，享受了新股发行的绝大部分无风险收益。
相比之下，中小投资者只能参与网上申购，由于资金量小，几乎很难中签，最终只能从二级市场上以更高价格买入股票，承担了较大的投资风险。
以中石油发行为例，其40亿础股引来了3.38万亿元资金申购，其中有7992亿元是机构在网下认购的，有2.58万亿元是机构与普通投资者在网上共同认购的，从而导致中石油网上中签率只有1.94%。
经换算后，普通投资者相当于需要申购86万元才能稳中1手，中签机会渺茫，只能选择在二级市场上买入。
中石油上市后，首日平均成交价高达45元，比16.7元的新股发行价高出1.7倍，上市后一路下跌至22元附近，首日大量买进的中小投资者损失惨重，被套资金超过千亿元。
相比投入86万元才能稳中1手中石油，中小投资者如果想中签中小板新股，更是难于上青天。
新股不败
助长股市投机行为
由于沪深股市投资者尚不成熟，导致新股上市后普遍大幅高开，申购新股不仅长期保持无风险利润，而且利润还很丰厚。
据证券机构统计，2006年新股上市首日平均涨幅为83%，2007年以来新股首日平均涨幅高达140%，拓邦电子、宏达经编、中核钛白等股票上市首日暴涨500%以上。
新股申购成为大资金最具操作性的无风险套利策略，自然吸引了越来越多的大资金投入到新股申购的行列，中小投资者被进一步边缘化。
在现行发行机制下，作为询价机构的机构在巨大的无风险利益诱惑面前，为了获取更多的配售股份往往放弃理性判断，报价远远偏离公司内在价值，并没有起到理性引导市场定价的功能。
于是这种“申购新股→推高二级市场定价→获取无风险暴利→再次参与申购”的循环模式长期存在，很多新股在上市首日便出现不合理的高定价。
这不仅容易引发后市股价大幅下跌，也导致础股市场泡沫长期难以消除，相当程度上助长了投机行为，并由此给股价带来了暴涨暴跌的隐患，不利于资本市场的长期健康发展。
资金异动
扰乱正常的金融秩序
每到新股尤其是大盘蓝筹股发行期间，机构便纷纷通过银行间市场进行资金拆借，造成资金拆借利率、资金流动短期内异动和混乱的局面，加大了金融市场的动荡和风险。
目前的新股发行方式导致回购利率大幅波动———在申购前往往回购利率急剧升高，而在申购结束后回购利率又迅速回落，这在一定程度上影响了市场总体的资金供求，干扰了正常的货币市场利率。
从另一个方面看，类似中石油这种超级大盘股的发行，一般都可以吸引3万亿元左右的申购资金，而截至2007年末，我国人民币各项存款余额为38.94万亿元，巨额申购资金与存款余额之比已经达到了相当比例，因此央行上海总部近期提出2008年要密切关注资本市场变化，积极应对储蓄存款分流，针对新股发行等特殊时段的市场流动性变化及早准备，切实防范流动性风险。记者黄晓义
链接
两会提案
刘汉元广泛关注热点问题
在本次两会期间，除了改革新股发行制度的建议外，刘汉元还将以政协提案及大会发言的形式，分别就“对于出台劳动合同法配套政策，减轻公司负担的建议”、“对于加快发展太阳能光伏产业，构建国家能源安全供应体系的建议”、“对于客观看待民营经济在社会经济发展中的作用的建议”、“对于客观判断当前经济形势，平稳推进宏观调控的建议”等热点问题提出自己的建议。